公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，唐山大地震和汶川大地震哪个严重其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资(唐山大地震和汶川大地震哪个严重zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，唐山大地震和汶川大地震哪个严重截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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