5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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