原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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