近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　20部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些23年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告(gào)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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