来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(y风味发酵乳是不是酸奶īn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股风味发酵乳是不是酸奶市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(j风味发酵乳是不是酸奶iàn)立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 风味发酵乳是不是酸奶