美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒn3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米g)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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