4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零牛鬼蛇神是什么生肖(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　牛鬼蛇神是什么生肖rong>文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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