4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(ygta5怎么切换角色è)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4<gta5怎么切换角色strong>月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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