近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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