2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？速居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利(lì)率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下游领域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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