近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么x;'>历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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