金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

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　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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