平安首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继(jì)一季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长(zhǎng)明显降(jiàng)温(wēn)，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人(rén)民币(bì)信(xìn)贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的(de)次(cì)低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的(de)格(gé)局。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票较去(qù)年同期(qī)降幅(fú)收(shōu)窄；2）企业直(zhí)接融资(zī)较去年同期(qī)有所(suǒ)下(xià)降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府债融资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年(nián)提(tí)前批的(de)剩余(yú)发行(xíng)额度不(bù)及万亿，截至5月(yuè)上旬(xún)尚未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累(lèi)政府债融资(zī)表现。

　　新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱于(yú)历史同期均值。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到弱(ruò)排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷(dài)款。新增人民币(bì)贷(dài)款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民(mín)中长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售(shòu)不(bù)振使其(qí)增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出(chū)企业(yè)信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款在一季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期(qī)新高，仍能有效发力；另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票(piào)据(jù)高(gāo)增长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临的(de)净息差压力，增(zēng)强其(qí)支持(chí)实体经济的可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利率的进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和(hé)存款(kuǎn)数(shù)据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势影响较大(dà)，或是驱动其变化的主因(yīn)。在贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率、银(yín)行理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流(liú)向消费(fèi)规模可能(néng)较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建(jiàn)相关高频开工率和(hé)重大项目开工金额(é)数(shù)据(jù)看，财政对(duì)实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财(cái)政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经(jīng)济环(huán)比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的(de)GDP平(píng)减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为(wèi)，后(hòu)续需通过财政加(jiā)力、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年(nián)4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同比增速(sù)持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一(yī)季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融(róng)表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社(shè)融骤(zhòu)降的(de)主要拖累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，4月外(wài)币(bì)贷款同比有所少香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资(zī)基本延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融资分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发(fā)行规模(mó)持(chí)续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季(jì)度(dù)末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企业债(zhài)券(quàn)融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融(róng)资规模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财政继续前(qián)置(zhì)发力，政府债融资规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政(zhèng)预(yù)算数(shù)据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规(guī)模与去年(nián)相(xiāng)当。但不(bù)同之处在于，2022年在(zài)3月底就(jiù)已经下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩余批(pī)次的地方债额度(dù)，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不(bù)及万(wàn)亿(yì)。如果近期下达地(dì)方债(zhài)额(é)度，按(àn)照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方政府项目额度分配、预算调(diào)整程(chéng)序(xù)，剩余批次地方债可(kě)能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能(néng)会拖累(lèi)政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，持(chí)续对社(shè)融构成(chéng)小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)新(xīn)增，相(xiāng)比去年同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑(duì)汇(huì)票(piào)较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿(yì)元，比去(qù)年同(tóng)期低点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相(xiāng)比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款单月净偿还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前(qián)期亮眼表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)低(dī)迷使(shǐ)其增量不足(zú)，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提(tí)前偿还存量房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜。基(jī)于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款在(zài)一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期(qī)新高(gāo)，仍然(rán)能(néng)够有效发(fā)力(lì)。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据(jù)维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快(kuài)推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临的(de)净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济的(de)可持(chí)续性，能够为(wèi)企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对(duì)M1同比走势(shì)的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原(yuán)因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企(qǐ)业香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(yè)存款也有边际改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元(yuán)，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回(huí)落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力(lì)，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置(zhì)，银(yín)行(xíng)理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再(zài)配(pèi)置，流向消费(fèi)的规模可能(néng)较为(wèi)有限。4月以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据(jù)融360监测(cè)数(shù)据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利(lì)率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前(qián)偿还房贷规模(mó)较高（4月居民(mín)中长(zhǎng)期贷(dài)款净偿还规(guī)模达历(lì)史新高(gāo)）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的是(shì)，4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在(zài)一定影响。但(dàn)结(jié)合其他指(zhǐ)标看(kàn)，财政对实(shí)体经(jīng)济的支持力(lì)度可能(néng)有所减弱，基(jī)建投(tóu)资相关的高(gāo)频指标出(chū)现了下行(xíng)的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来(lái)，全(quán)国高炉开工(gōng)率、电(diàn)炉开工率、独立(lì)焦(jiāo)化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石油沥青开(kāi)工率等(děng)指标环比走弱），重大项目(mù)开工(gōng)金额同环比较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工(gōng)总(zǒng)投(tóu)资额(é)约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数(shù)）。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如(rú)果财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳，可能导致中国经(jīng)济的环比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年