文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

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　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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