事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，选择复句例子十个，选择复句例子5个trong>1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13