上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是(shì)，可转(zhuǎn)债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司(sī)是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋(mái)下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册制(zhì)改革的遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用持续推(tuī)进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券(quàn)时(shí)，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并(bìng)密(mì)切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是(shì)否仍存在(zài)交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用度上的(de)短板不能视(shì)而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资(zī)方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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