事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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