金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今(jīn)日(rì)进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面(miàn)上(shàng)，上周五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际(jì)利率的(de)水平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议对(duì)一(yī)季度的经济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下(xià)周缴税周对资(zī)金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将下(xià)调，四大国(guó)有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调(diào)幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可减轻银(yín)行负(fù)债成本，但是这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等多地中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布(bù)公告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权(quán)威(wēi)媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息(xī)。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多(duō)流(liú)向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利(lì)率调降客(kè)观上将减轻银行负债成本(běn)，但我们认(rèn)为，这并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利好高股息(xī)资产(chǎn)和(hé)长期(qī)国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激难度较(jiào)大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济(jì)基本面(miàn)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息(xī)资(zī)产仍(réng)将占优。

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