来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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