4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：50克有多少参照物图片，50克有多少参照物食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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