广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ong>文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲高至广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动(dòng)性分(fēn)层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结(jié)束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的(de)同时(shí)，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购(gòu)投(tóu)放低量操作(zuò)，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来(lái)了(le)一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期(qī)票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速(sù)较(jiào)一季(jì)度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对(duì)于(yú)未(wèi)来一个(gè)月(yuè)资金利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处(chù)于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本(běn)面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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