5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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