5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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