公募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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