金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调(22寸是多少厘米diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产22寸是多少厘米收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险22寸是多少厘米周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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