金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显无可厚非是什么意思，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(l无可厚非是什么意思ì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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