美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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