5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能娜能组成什么词，娜字能组什么词语(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián娜能组成什么词，娜字能组什么词语)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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