事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cú害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些n)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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