私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《女生工资多少算正常，女生工资多少算正常私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的(de)方式备案的女生工资多少算正常，女生工资多少算正常“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强女生工资多少算正常，女生工资多少算正常除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改(gǎi)。

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