事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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