金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰(s民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的huāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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