事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhě最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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