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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jià宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思o)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎ宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思n)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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