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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(hu吴亦凡资产多少亿lor: #ff0000; line-height: 24px;'>吴亦凡资产多少亿án)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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