上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(jiān)具债券和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致(zhì)退市(shì)，财务(wù)状(zhuàng)况并不(bù)乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发(fā)行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径依赖(lài)，学(xué)会优择(zé)品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售(shòu)条款(kuǎn)等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的(de)变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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