事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。康师傅是哪国的牌子？strong>4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(康师傅是哪国的牌子？shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司