5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(d虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后e)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(k虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后uò)考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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