事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(j凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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