5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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