2022年是国(guó)内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较(jiào生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能(n生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语éng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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