文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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