5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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