金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(j一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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