事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄trong>10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄>事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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