大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提(建军是哪一年tí)升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃(wò)阿(ā)族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信(xìn)期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链(liàn)各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)建军是哪一年年初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(l建军是哪一年iú)书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅(fú)下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不(bù)确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二(èr)季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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