原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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