4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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