公募基(jī)金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算为什么懂手机的人都不用华为模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看为什么懂手机的人都不用华为，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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