金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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